韻達股份(002120)：拐點尚未顯現戰略調整效果有待驗證|今日報

【資料圖】

核心觀點：韻達 2023 年一季度業績尚未出現拐點，外部環境疊加公司戰略調整，利潤、份額仍然承壓。當下，韻達仍是行業未來頭部玩家的主要競爭者之一，但網絡信心的重建需要時間，效果有待驗證。

調整盈利預測，下調至“增持”評級。2022年，受疫情突發、油價上漲等因素影響韻達業務量同比下降，單票成本上升。此外，公司自身的戰略調整也進一步加大了業績波動，業績表現相對低迷。2301暫未現拐點，我們調整韻達2023-2025年歸母凈利潤預測為22/30/37億元（此前預測2023-2024年為31/37億元），對應EPS為0.76/1.04/1.28元（此前預測2023-2024年為1.07/1.27億元）?？紤]到2023年韻達仍然處于網絡修復階段，信心的重建需要時間，效果有待驗證，下調至“增持”評級。

盈利永壓，份額下降，業績尚處于調整周期。2022年，韻達實現歸母凈利潤14.8億元，同比增長1.6%，扣非后凈利潤13.9億元，同比下降0.9%。單票凈利0.09元，同比提升0.01元。2023年一季度，公司實現歸母凈利潤3.6億元，同比增長3%，扣非后凈利潤3.5億元，同比下降13.8%。單票凈利0.09元，與2022年基本持平。份額方1面，韻達2022年業務量176億件，同比下降4.3%，市場份額從2021年的17%下降至16%。一季度，公司完成業務量38億件，市場份額下降至14%。

外部因素疊加公司戰略調整影響，是主要原因。2022年二季度，受疫情影響，韻達Q2業務量同比下降9.2%。同時，公司戰略調整導致末端網點穩定性不佳，導致公司業務量進一步承壓。在業務量下滑影響下，公司規模效應減弱，疊加油價、人工成本上升等影響，成本大幅上升。2022年，公司單票運輸成本0.61元，同比增長21%，單票操作中心成本0.37元，同比增長20%。此外，2022年四季度，公司以利潤為戰略導向，1實現單票凈利0.18元，同比大幅提升0.05元，環比提升0.14元，主委系行業旺季期間，公司主動調整包裹結構和客戶品盾，收入質量有所提升。一季度，公司繼續利潤導向戰略，但因件量下滑導致成本上升，單票凈利和市場份額仍有所下降，暫未出現拐點。

重建網絡信心需要時間和耐心，效果有待驗證。當下，公司市場份額存在壓力，存在份額回補的訴求，已經在戰略上做了優化調整，逐步重建網絡信心。但在市場強監管政策下，行業未來不再有惡性競爭已成為市場共識。我們認為在這種外部環境下，穩定性的重要程度大于爆發性。韻達當下仍具備競爭行業未來頭部玩家的硬實力，但信任是加盟制的基礎，重建網絡信心需要時間，其效果仍需逐步驗證。

風險提示事件：相關政策的實施仍有不確定性，價格戰仍有加劇的可能；油價波動的風險；行業長期成本曲線若走平，將不利于企業之間的分化。

責編：BKM355　

關鍵詞：